康泰股份冲刺IPO，市场份额下滑引担忧

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锦州康泰润滑油添加剂有限公司(以下简称“康泰股份”)近日披露招股说明书，开启了ipo之路。康泰作为传统产业，虽然表现出良好的产业前景，但对汽车产业的依赖性很强。目前，国内汽车销售的放缓将对康泰股份所在的润滑油添加剂行业产生很大影响。

此外，公司通过为海外竞争对手充当高端润滑油添加剂获得了大量收入，但国内市场份额大幅下降，从2016年的2.88%降至2017年的2.57%；另一方面，康泰股份的库存很高，因此有必要对这些库存能否顺利消化打个问号。

汽车销量不佳如何影响性能？

康泰股份在招股说明书中表示:“主要业务是润滑油添加剂的研发、生产、销售和服务，为客户提供便捷的添加剂综合应用解决方案”；“报告期内，公司国内市场占有率在2.5%以上，与路博润(珠海)、上海海润、兰州中石油、锦州石化、辽宁天河、无锡南方、新乡瑞丰并列行业第一梯队企业。”

据该公司称，润滑油最大的应用领域是运输市场，包括公路运输、海洋运输和航空空运输市场。近年来，交通运输市场特别是汽车市场占有巨大份额，总里程不断增长，为润滑油添加剂市场奠定了坚实基础。中国的汽车数量从2010年的7800万辆增加到2017年的2.17亿辆，复合增长率为15.74%。

然而，汽车销售的增长率已经低于前一年。国泰君安分析师马守章(17.110，-0.08，-0.47%)表示，根据中国汽车工业协会的统计，2017年12月，中国汽车销量大致持平(增长0.1%)，乘用车销量小幅下降0.7%，商用车销量增长5.7%。2017年，汽车总销量、乘用车销量和商用车销量分别增长3.0%、1.4%和14.0%。国信证券(10.830，0.02，0.19%)分析师梁超表示，综上所述，2017年全年销量连续9年位居世界第一，增速处于年初预测区间的下限。

去年12月，汽车销售的增长率仅为0.1%，今年的增长率也将引起各方的关注。然而，康泰的招股说明书没有提到汽车销售增长明显下滑的潜在影响。

深圳一家证券公司的保荐代表人向《第一财经记者》表示，根据目前的披露要求，行业的描述需要完整的信息，包括市场份额的变化以及上下游行业前景对公司经营的影响，需要向市场披露，这些披露还需要最新的行业数据和咨询报告。汽车市场的变化如何影响润滑油添加剂行业的整体需求需要进行相关分析。

国内市场份额的下降令人担忧

康泰股份代表竞争对手的产品，其收入占主营业务收入的近20%。是否存在利益冲突也值得怀疑；更令人担忧的是其国内市场份额的下降。

根据招股说明书，路博润是全球最大的润滑油添加剂生产商之一，其部分高端润滑油添加剂产品无法由国内企业生产，因此只能依靠进口。路博润等国际知名润滑油添加剂制造商主要通过中国经销商销售。北京本振是康泰有限公司的全资子公司，是路博润润滑油添加剂产品在中国的两家经销商之一。

报告期内，康泰公司经销路博润产品的收入分别为8236.04万元、10050.52万元和9347.24万元，分别占主营业务收入的17.28%、19.85%和17.38%。经销路博润产品的毛利分别为1124.06万元、1189.92万元和1059.14万元，分别占主营业务毛利的13.52%、11.67%和9.23%。

然而，实际上，博润是康泰的重要竞争对手之一。招股说明书在“市场份额”中写道:“公司的主要业务是R&D，生产、销售和服务润滑油添加剂。该行业由路博润、润英联、雪佛龙柳文欢和雅富通领导，它们都是美国公司，占据全球市场的85%。路博润被私有化，并被巴菲特的子公司伯克希尔哈撒韦公司收购。

该公司还声称，四大国际添加剂公司控制着全球添加剂市场的大部分份额。路博润和润英联在中国投资建厂，从事添加剂的生产和销售，抢占国内高端市场。随着中国添加剂市场容量的不断扩大，四大国际添加剂公司都计划在中国建厂，以进一步抢占市场份额。虽然国内少数龙头企业已经能够在一些高端产品上与国外品牌竞争，但国内添加剂企业的竞争力仍然相对较弱。

2017年，康泰股份有限公司国内市场份额为2.57%，明显低于2016年的2.88%。对此，康泰公司表示:“公司添加剂产品的国内销售略有波动，但仍保持在较高水平。今后，随着公司新产能的逐步释放和国内销售的增强，公司的国内市场份额有望逐步增加。”。

然而，康泰股份没有披露这份市场份额报告的来源，也没有解释国内市场份额下降的原因。

上述宝带认为，由于不涉及股权关系问题，代表竞争销售的竞争产品在运营独立性方面可能不是大问题；然而，如果国内市场份额不稳定，是否有更好的定价能力令人担忧。还需要披露市场份额下降的明确原因和相关咨询报告的来源，这也可能是IEC关注的一个重要问题。

根据该公司的招股说明书，润滑油添加剂主要以复合剂的形式用于润滑材料领域，复合剂一般由各种单一剂组成。单一代理具有品种多样、性能各异的特点，单一市场主体的产品线一般不能覆盖所有的单一代理品种，导致行业内企业相互竞争，同时为了满足下游客户的个性化需求，也必须在某些单一代理品种的购销上进行合作。

库存占总资产的30%以上

库存水平一直是企业财务绩效的重要指标。如果存货长期过高，人们会对其销售能力和财务数据的真实性产生一些怀疑。

报告期末，康泰股份的存货余额分别为1.35亿元、1.27亿元和1.37亿元，分别占期末流动资产的53.08%、44.62%和46.25%，占总资产的33.06%、28.97%和30.15%。存货主要是库存商品和原材料，合计占存货的97%以上。

康泰公司表示，其采用以销定产的经营模式，需要保持合理的安全库存，以满足客户的订单需求。同时，公司的“添加剂超市”经营模式使得公司需要储备一定数量的外购产品，公司整体库存水平相对较高，符合公司的经营特点。

较高的存货余额对公司营运资金的保证提出了更高的要求，这可能导致资金周转的风险。在报告期的每个期末，一岁公司库的存货余额分别为1524.85万元、1425.01万元和1714.21万元，分别占期末存货余额的11.3%、11.25%和12.53%。

精细化工行业几家上市公司的存货周转率为4.74，而康泰股份仅为3.2。康泰股份解释说，公司的生产模式的特点是“多品种、小批量”。在以销定产的经营模式下，公司一般有1-3个月的安全库存，既满足了客户的正常需求，也部分保证了客户在一定时间内对大量订单的需求。

“目前国内资本市场没有类似的企业在a股或新三板上市或公开披露，无法准确获取同行业公司的主要财务数据、市场份额和市场份额。”康泰股份也发表了这样的声明。

在这方面，广州一家投资银行的高管认为，尽管这类企业的库存相对较高，但不同年份之间变化不大。或许这确实是一个行业特征。只需说明库存余额和周转率的具体情况；过去，根据许多被拒绝的企业的情况，库存问题要么变化太大，要么周转率与同行业的差距太明显，这就要求企业有足够的理由来证明自己。