柳传志的下半场

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刘传志说他会为十瓶留下十一个盖子。

资料来源:本特金融(身份证号:范大雄)

文通何一凡

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当大战略开始和结束时。

你可能要站在另一边才能理解这一边

2017年9月1日，他刚刚在下半场踢了一个大球。联想控股战略性地投资于卢森堡国际银行。根据当天发布的消息，联想控股以约人民币116.5亿元购买了BIL 89.936%的股权。bil之所以强大，不仅是因为交易量和持股比例，还因为BIL自身的资产负债表规模和利润规模也很大。截至2016年底，本行总资产达到231亿欧元(折合人民币1800亿元)，税后利润1.1亿欧元(折合人民币近9亿元)。在联想控股2016财年的合并报表中，总资产为3222亿英镑，净利润为48.5亿英镑。

卢森堡很小，但其人均国内生产总值领先世界，预计2017年其国内生产总值增长率为5%。作为欧洲领先的金融中心，它影响着全球的金融脉搏，也是中国工农银行的欧洲总部。

此次交易的核心是联想控股以合适的价格收购了一个稳定且可观的资产支柱，这不仅进一步优化了其资产负债结构、收益和利润，也给整体业绩带来了更加积极的影响，通过长期的资源和优势支持，卢森堡国际银行的核心竞争力将不断提升。

今天，当我们用联想这个词来指代一家公司时，很容易混淆。例如，当bil交易宣布时，许多评论暗示，参与交易的联想收购了一家欧洲银行。

这是概念上的混乱。从事这项业务的联想被称为联想，联想控股收购了卢森堡国际银行。它们之间的关系是联想控股是联想集团的母公司，是一家多元化的大型投资控股公司。

困惑并不奇怪。联想控股就是从它开始的，这不可避免地让人们自然而然地想到联想集团，他们的业绩长期以来都处于一种强相关性的状态。事实上，在联想控股上市前的2014财年，联想控股的收入和资产分别占94%和61%，净利润占联想控股的41%，这是联想控股的主要业绩支柱。

根据联想控股最近公布的中期业绩，母公司股东应占营业收入和净利润分别达到1424亿元和26亿元以上，同比分别增长6%和4%。这场演出并不精彩。然而，在分析数据背后的变化后，不难发现，尽管联想控股94%的收入和53%的总资产来自联想集团，但其净利润仅占1%。我们可以清楚地看到，当联想集团的业务面临增长压力时，联想控股其他业务板块的造血能力正在逐渐显现。

从1984年中国科学院计算技术研究所的小平房到2001年联想的拆分，这是刘传志的上半年。主动转向联想控股。经过多年的下半年布局，他已经成为流行的磁盘，有些已经进入收获时期。

傻瓜不知道发生了什么，而聪明人却不知道(一般观点:傻瓜仍然不知道发生了什么；战国政策中有句名言，智者在事物萌芽之前就已经注意到并预测到了。军校毕业的刘传志不喜欢使用这样优雅的词语。他更擅长用一种直截了当、生动甚至有点朴实的方式来描述自己在企业战略布局方面的经历。他在碗里吃，在锅里看，然后在地里长。

然而，这个过程不会像兔子一样上升和下降得那么快，所以当观察联想控股时，你需要从更长的轴距来看它。如果一个企业家的战略穿透力超强，有时我们甚至需要站在另一边去理解他在这一边的运作。

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在连续的胜利之后，事实上，我的心仍然紧张

警惕吉安危险下的战略规划

2001年，有许多重要事件值得载入史册，如中国加入世贸组织和北京成功申办奥运会。在国际上，互联网泡沫破裂的寒冬蔓延开来，911恐怖袭击在美国引发了一场长期的反恐战争。

今年对联想来说是个好时机。然而，57岁的刘传志以一种分裂的方式把美好时光传递给了年轻的领导者，并从熟悉的it战场上走出来，开始了他的第二次创业。

衣服怎么了，隐藏的优点和名字？柳传志不像东方小说中的英雄那样低调和崇高。他有很多退出的照片和实用主义。关于分拆和第二次风险投资，他说主要是出于三个考虑:

首先是要生活在警惕危险中。为了企业的长久生存，有必要重建几个联想集团来抵御风险。

20世纪90年代末，联想在中国如火如荼。我们继续唱歌，赢得战斗，但我心里还是很紧张。我真的比别人想得更多，因为我看到计算机行业已经发生了很大的变化。从核心技术的变化到应用技术的变化，排名榜往往会被大大颠覆，甚至有些企业会消失。

第二，为了支持联想集团的发展，联想控股必须走多元化之路。高科技领域的企业要想生存或生存得更好，就需要不断创新，大胆尝试。作为母公司，联想控股如果仅仅依靠联想集团作为其利润来源，将会有一个稳定的态度，很可能不敢支持联想集团进行重大突破和变革。

第三，当时it行业比较成熟，刘希望把现有的舞台让给年轻人。

这样，刘传志从一个赚钱的人变成了一个投资的人。

分拆结束后，联想投资(2012年更名为君联资本)扬帆起航，瞄准了当时在中国还是一个非常新的领域的风险投资行业。领头的是朱立南，他现在是联想控股公司的总裁和君联资本的董事长。事后看来，联想控股无疑是中国最早进入风险投资领域的工业资本之一。据业内人士回忆，当时，想在中国做风险投资的人并不满足于一张餐桌。尽管当时美国的风险投资因互联网泡沫的破裂而蒙羞，但联想控股还是果断地这么做了。

君联资本成立之初，联想控股以3500万美元作为其第一笔资金，而刘传志则更多地将这笔钱视为学费。当时，中国对风险投资的理解还处于初级阶段，几乎找不到老师。进入风险投资的团队也诞生于制造业。我们真的宁愿把自己的钱花在学费上，也不愿让别人因为事情做得不好而遭受损失。我们非常重视自己的声誉。

朱立南对最初的困难记忆深刻。当我们刚开始投资时，我们的工业综合体太重了，我们太想做一个项目，忽视了投资组合的回报。一些项目有望达到很好的水平，但企业最终没有出来。当项目进展缓慢时，每个人都急于投入战斗，独自完成所有工作。朱立南只能一遍又一遍地说服每个人，投资者不是万能的。如果你选错了，你应该承认，如果你需要折断手臂，你应该果断。事实上，他心里也不舒服。当我们做生意时，我们都非常成功。我们如何才能改变职业和进行投资，而我们将遭受多次失败？

回顾许多年后风险投资开始的痛苦时刻，朱立南说，当时我们没有足够的心理准备，没有完全掌握规律。投资实际上是一个逐渐成熟的过程。

2003年，联想控股派出另一支军队进入pe行业，由联想控股执行副总裁赵令欢率领。同样，当时真正理解体育的中国人也不多。随着2010年前后创业板的财富效应，它终于变得炙手可热，因为当时的趋势是人人平等。

当时，刘传志被誉为it教父，但随着联想控股不断涉足投资行业，有人质疑他的闲棋，有人甚至当面直截了当地对他说，联想可以做pc，但你是业余的！按照刘的人情世故，他是不会和人面对面的，没有表演的时候和别人面对面是没有意义的。他想从这些怀疑中检查一下他是否看出了什么问题。在公司内部会议的那些年里，他没有背负一个人的冤屈，而是直截了当地抖落了外人的疑虑，激励同事们做一个好的样子给他们看！

今天，骏利资本和弘毅资本已经在各自领域牢牢占据了中国本土投资机构的榜首位置，两家公司的总基金规模超过了1000亿美元。2008年，联想控股成立了联想之星，然后安排天使投资，这也引领了当时的趋势。如今的联想之星也已成为中国最大的天使投资机构。

其中，第一个起步的君联资本是一群具有个人电脑行业背景的联想人。通过不断探索、全面总结和创新，取得了良好的业绩，同时也形成了一套风险投资策略。积累的经验和信心也为其他投资业务的布局打下了坚实的基础。2017年上半年，由这三家公司组成的金融投资部创造的归属于母公司的净利润超过20亿元人民币。

学习是一种生活方式，这是朱立南在君联资本成立之初的一次内部演讲的主题。对于拥有30多年历史和悠久历史的联想控股来说，学习已经成为其集团基因。

没有人能拿着水晶球预见未来。回顾过去，如果2001年以来没有一步一步的战略决策，无论是企业的发展还是领军人物的积累都无法形成今天联想控股的格局。

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做事情，我们必须先安排好大方向，站得更远，先想清楚

慢慢来打下半场

(照片:刘传志)

刘传志的后半部，从天使投资、风险投资到私募股权投资，形成了一个涵盖企业整个生命周期的金融投资板块。

2010年，联想控股制定了新的发展战略，进入了金融投资领域之外的战略投资领域，最终形成了战略投资+金融投资的独特模式。对于这种模式，大多数人会理解东方不亮，西方亮。例如，当战略投资部门的现任领导者联想集团(Lenovo Group)正努力为过渡期买单时，金融投资部门将能够超越其业绩。不可否认，这种理解有其合理性。但联想控股认为两轮驱动的本质远非如此。

当我们发现两轮之间有很强的业务关联关系，可以实现协同效应，促进更大的价值增长，远远好于两轮的简单叠加时，我们明确提出了两轮驱动模式，即战略投资和金融投资之间，这是由基于项目合作投资的强协同效应驱动的，最大化协同效应，促进新核心资产的创造。这也是我们的独特优势。朱立南说。

2014年在香港上市的中国汽车租赁是两轮驱动模式的模式之一。首先，君联资本金融在中国投资了汽车租赁，但当发现金融投资远远不足以支撑这个庞大的资产项目时，联想控股的战略投资接管了。通过股份+债务+担保，联想控股迅速成为中国最大的汽车租赁公司，并成功上市。

双轮驱动并不适合所有投资者。这是刘传志在2001年的分拆和一系列后续措施。第一，金融投资回合建立良好，为下一轮战略投资提供了充足的资金和资源；同时，双轮驱动还需要基于一定文化的投资体系的配合，以及非凡的战略模式和决心。

工业和金融的结合是许多大公司正在尝试的方向。除了联想控股，还有复星、海尔等公司，它们各有不同的道路，有些人为此付出了惨痛的代价，比如德隆。

刘传志与唐万新进行了交流，并考察了德隆部的情况。他认为唐是一个非常聪明的人，德隆的工业资产质量非常高，但他在总体布局上犯了错误。当工业增长需要大量资金在中国投资时，他发现滚动投资跟不上自己的利润，于是他使用了很多方法，包括非法雇佣和其他手段来操作。我没有通过金融投资积累太多金钱和经验的差别，然后进行战略投资。我们的顺序颠倒了。他后悔了，做事情，应该先把大的路安排好，站得远了再想清楚。

从大局出发，这也是刘的特点。具体到商业运作的实际层面，他也更喜欢缓慢而稳定地进行。他用一个经典的隐喻性问题问我:十瓶你会留下多少盖子？

事实上，许多长袖善舞的企业家更喜欢十瓶九盖，甚至十瓶七盖。这当然是一个行业传奇，这种非凡的方式已经完成。然而，在今天这个充满不确定性的时代，失败的可能性更大，从那时起，英雄们可能就已经泪流满面了。

刘传志说他会为十瓶留下十一个盖子。

我的习惯是做事情要有相当大的余地，永远不要伸得太紧。如果没有空间，巨大的压力可能会压垮企业。他靠在沙发上，看上去很放松。

那些不了解刘的人会认为这是保守的，但这实际上是一个经验沉淀后的宏观趋势。你必须有利润。例如，当(宏观形势)突然变化时，许多公司都会受到影响。他说:我们仍然有盈余，地主有多余的粮食。

2017年全国金融工作会议提出，要通过强有力的监管，实现经济去杠杆化，实现资金由虚转实，这是刘下半年的主战。从金融的角度来看，你不能认为金融是虚拟的，空金融是虚拟的。如果金融能够直接支持实体，它就是生产力发展的主要基础。刘传志说，如果没有远见和能力，很有可能将资金投入到生产率可能落后的实体经济中，但这种可能性非常低。

根据香港联交所的规定，其附属公司在香港股票上市后三年内不得分拆上市。对于联想控股来说，这个时间点是2018年。在他看来，在接下来的几年里，空号航母上的飞机应该一架接一架地飞出去。

虽然分为上半年，但刘传志的核心是整合。

这主要基于两点，一是模式。如果我们重读他自2001年以来的主要演讲和采访，不难发现他经常能够在许多大方向的选择中提前预测和部署。然后是经过清晰思考后的战略决心和实施。既然你已经选择了航道，不管中间有多少暗礁，你都会坚定地朝着你的目标前进。